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什么叫隐性担保,隐性担保是国企债的软肋

时间:2021-08-12 00:24:12

今年2月22日,青海投资集团有限公司未能按期支付约1000万美元的海外美元债务利息,因此成为20多年来第一家违反海外债市的国有企业。 截至2019年3月底,青海投资集团负债达450多亿元,其中60多亿元已经到期,多家信托公司雷厉风行。 最近,会计师事务所在该公司2018年年报上发表“无法表明审计意见”,有报道称,信用评估机构也将该公司主体的长期信用等级从AA-降至BBB,并展望评级将为负。 虽然这一事件是个案例,但反映出当前政府的隐性担保仍然是国有企业债务的风险。

长期以来,国有企业被认为是共和国的长子,是国民经济的主导力量,国有企业的身份也成为了债市的“护身符”。 无论其行业周期或自身财务状况如何,拥有国企身份都意味着债券的评级和发行更容易。 背后的逻辑关系是,国有企业是国家政府的企业,有国家作为强大的后盾,即使发生经营不善和风险,国家也不会放任不管。 这实际上形成了政府对国企债务的隐性担保。 这种隐性担保降低了国有企业不履行债务的风险和发行利率,特别是对城市投资类企业和政府融资平台类企业来说,可以以低成本获得更多的社会资金,有利于国有企业更好地履行社会责任,也促进了国有企业的大型化,但也带来了较大的风险和风险

首先,隐性担保刺激了国有企业发行债务的冲动。 发行债券的国有企业和债券投资者都认为国有企业出了问题,就会得到政府的援助和支持。 特别是针对没有实际经营业务的地方政府融资平台和城市投资类企业。 这客观上导致了国有企业债务不受约束的扩张。 无论经营业绩好坏,有政府隐性担保的国企都能获得较高的信用评级。 也出现了主业不明显、无盈利能力的企业依靠政府隐性担保,扩大债务规模,借新还旧,以此维持债务融资的地方。 从严格意义上说,青海投资集团不属于城市投资类企业,更不要说政府融资平台。 但是,作为青海省最大的国有企业之一,青海投资集团在发展经济维护社会稳定方面发挥着重要作用,承担着许多政治和社会责任。 事实上,青海投资集团的经营状况不容乐观,但信用评级机构仍对主体AA评级,其债券之所以能在国际市场上发行,是因为有政府的隐性担保。 市场相信青海省政府不会坐视青海省投资集团。

其次,隐性担保加重了地方政府的债务负担。 与其他第三方显性担保不同,政府隐性担保在法律上没有政府担保义务,是政府权衡自身利害关系而产生的担保意愿。 一方面,政府是国有企业的控股股东,企业领导人由政府任命,政府与国有企业之间关系非常密切,另一方面,如果地方政府不救助面临违约风险的国有企业的债务,很可能会造成更严重的后果,威胁经济和社会的稳定。 因此,政府的担保意愿一定存在,主要看担保能力。 专家保守预测,全国地方政府隐性债务已高达37万亿元,此类债务未纳入预算,为隐性支出或责任。 青海投资集团违约,主要是因为青海经济实力不足,政府财力有限。 这就成了“心里不宽裕,力量不足”的问题。 标普在一份报告中表示,青海无法自投罗结,无力偿还现有债务,需要依赖政府的支持。

再次,隐性担保导致了金融体系风险的累积。 由于有国家政府的隐性担保,国有企业债券的评级通常高于民营企业,国有企业债券的发行利率也低于民营企业,这实际上扭曲了金融市场的风险定价和资源配置功能。 事实上,许多国有企业不具备向国际市场债务融资的条件,如果失去国家政府的隐性担保,大部分国有企业和城市投资将无法获得较高的信用评级,也难以在国际金融市场上偿还债务。 国有企业债券发生潜在违约事件时,政府总是能够协调债务重组的实施,没有形成正常市场化的违约机制,市场无法准确分析评估债券风险。 同时,由于隐性担保的存在,银行理财、银信合作等金融工具大量创设,绕过了利率管制和信用管理,导致了影子银行规模的过度增长,导致了金融风险的累积。

隐性担保实质上是政府赋予国有企业债务的隐性背书,是对国家和政府信用的滥用。 在市场经济条件下,政府应当防止滥用国家和政府的信用,特别是要防止被个别企业绑架,不得为了拯救个别企业而破坏市场经济规律,造成市场机制扭曲和资源错配,损害全体公民的利益。 特别值得一提的是,由于我国各级政府间偿债职责不明确、事权界限不明,债务风险超过地方财政承受能力,将逐步向上方转嫁债务风险,直接威胁中央财政和国家金融体系的安全,造成系统性风险。 因此,如果不尽快推进国有企业混合所有制改革,不对政府融资平台、城市投资类企业进行改革转型,不彻底打破国有企业债务刚性换取的潜规则,将难以从根本上改变我国财政金融风险的局面,防范和化解系统性的重大风险

打破隐性担保已经是大势所趋,对此投资者必须有清醒的认识。 但是,一些信用评级机构仍然过分重视国有企业背后的隐性担保,很少分析国有企业自身的经营质量,高估了一些国有企业的偿债能力。 多数情况下,评级机构是“事后诸葛亮”,看到风险发生时,就开始降低企业的评级。 根据近年来发生的一系列国有企业债券违约事件,国有企业的债务信用往往低于评级机构给出的评级和投资者的期望,政府的隐性担保不等同于国家政府连根拔起所有国有企业的债务。 事实上,在发生系统性金融风险的情况下,政府也没有能力为所有国企债务增加刚性。 因此,投资者必须增强风险意识,正确认识政府隐性担保导致的国有企业债务信用等级虚高,不能主观上认为国有企业有政府隐性担保就一定不会违约。 必须深入了解债券发行人的实际经营情况,对相关债券进行科学合理的评估,防止误判和踩雷。

(作者是中国建投研究院副秘书长、高级研究员)

本文来源于证券日报

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